一、考试大纲
（一）掌握资产的风险与收益的含义
（二）掌握资产风险的衡量方法
（三）掌握资产组合总风险的构成及系统风险的衡量方法
（四）掌握资本资产定价模型及其运用
（五）熟悉风险偏好的内容
（六）了解套利定价理论

二、重点导读
第一节 风险与收益的基本原理
一、资产的收益与收益率
资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。有两种表现方式：资产的收益额和资产的收益率或报酬率。通常情况下用收益率的方式表示资产的收益，同时一般要将不同期限的收益率转化成年收益率。
单期资产的收益率=利（股）息收益率+资本利得收益率
资产收益率的类型有：实际收益率、名义收益率、预期收益率、必要收益率、无风险收益率、风险收益率，其中：
预期收益率有三种计算方法（见教材24页）
必要收益率是投资者对某资产合理要求的最低收益率，其与认识到的风险有关
无风险收益率由纯粹利率和通货膨胀补贴两部分构成
风险收益率等于必要收益率与无风险收益率之差

二、资产的风险
资产的风险，是指资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。资产收益率的离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。
风险的衡量

风险控制对策

三、风险偏好
根据人们对风险的偏好将其分为风险回避者、风险追求者和风险中立者。

第二节 资产组合的风险与收益分析
一、资产组合的风险与收益
（一）资产组合
两个或两个以上资产所构成的集合称为资产组合
（二）资产组合的预期收益率
就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数，其权数等于各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比例。其公式为：

（三）资产组合的风险度量
1、两项资产组合的风险
由两种资产组合而成的投资组合收益率方差的计算公式为：

由于相关系数一般是介于-1与1之间，所以资产组合的标准差小于组合中各资产标准差的加权平均，所以资产组合可以分散风险。资产组合分散的是由方差表示的各资产本身的风险，由协方差表示的各资产收益率之间相互作用、共同运动所产生的风险不能被消除。
2、多项资产组合的风险
可以通过增加组合中资产的数目而最终消除的风险称为非系统风险，无法通过增加资产组合中资产的数量最终消除的风险称为系统风险。
二、非系统风险与风险分散
非系统风险(可分散风险)是指由于某一种特定原因对某一特定资产收益率造成影响的可能性。通过分散投资，非系统性风险能够被降低，如果分散充分有效的话，这种风险就能被完全消除。非系统风险的具体构成内容包括经营风险和财务风险两部分。
在风险分散的过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产数目的作用。当资产的数目增加到一定程度时，风险分散的效应就会逐渐减弱。
三、系统风险及其衡量
系统风险又称为市场风险或不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过资产组合来消除的风险。
（一）单项资产的β系数
是指可以反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标，即单项资产所含的系统风险对市场组合平均风险的影响程度。其计算公式为：

（二）市场组合的概念
市场组合是指由市场上所有资产组成的组合。它的收益率就是市场平均收益率。实务中通常用股票价格指数的收益率来代替。而市场组合的方差则代表了市场整体的风险。由于包含了所有的资产，因此市场组合中的非系统风险已经被消除，所以市场组合的风险就是市场风险。
当某资产的β系数等于1时，该资产的系统风险与市场组合的风险一致；当某资产的β系数小于1时，该资产的系统风险小于市场组合的风险；当某资产的β系数大于1时，该资产的系统风险大于市场组合的风险。绝大多数资产的β系数是大于零的，即绝大多数资产收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向是一致的。极个别资产的β系数是负数，表明这类资产的收益率与市场平均收益率的变化方向相反。
（三）资产组合的β系数
资产组合的系统风险可以用β系数来衡量，公式为：

由于单项资产的β系数不尽相同，通过替换资产组合中的资产或改变不同资产在组合中的价值比例可以改变资产组合的风险特性。

第三节 证券市场理论
一、风险与收益的一般关系
必要收益率=无风险收益率+风险收益率

风险系数的大小取决于投资者对待风险的态度，标准离差的大小由该项资产的风险大小决定。
二、资本资产定价模型
（一）资本资产定价模型

（二）资本资产定价模型的意义与应用
1、证券市场线是对证券市场的描述
当无风险收益率上涨而其他条件不变时，所有资产的必要收益率都会上涨同样的数量，反之当无风险收益率下降且其他条件不变时，所有资产的必要收益率都会下降同样的数量。
2、证券市场线与市场均衡
在均衡状态下每项资产的预期收益率应该等于证券市场线表示的必要收益率。

3、资本资产定价模型的有效性和局限性
资本资产定价模型和证券市场线最大的贡献是描述了风险与收益之间的数量关系，首次将“高收益伴随着高风险”的直观认识用简单的关系式表达出来
其局限主要表现在：
某些资产或企业的β值难以估计；由于经济环境的不确定性和不断变化使得依据历史数据估算出来的β值对未来的指导作用大打折扣；资本资产定价模型和证券市场线是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大的偏差
三、套利定价理论
套利定价理论认为资产的预期收益率并不是只受单一风险的影响，而是受若干个相互独立的风险因素如通货膨胀率、利率、石油价格、国民经济的增长指标等的影响，是一个多因素的模型。
该模型的基本形式为：

三、历年考点：
1、风险收益率的计算（2005年单选题）
2、企业经营风险产生的原因（2004年多选题）
3、风险对策（2005年多选题、2005年判断题、2006年多选题）
4、系统性风险（市场风险）（2005年判断题）
5、非系统性风险（2004年单选题、2006年单选题）
6、期望投资收益率（2005年单选题）
7、两项资产组成的投资组合收益率方差的计算（2005年单选题）
8、投资风险产生的原因（2005年多选题）
9、β系数、风险收益率、必要收益率的计算（2005年计算题）
10、风险的种类（2006年单选题）
11、系统风险与投资组合风险的对比（2006年单选题）
12、β系数的影响因素（2006年多选题）
13、必要投资收益与无风险收益、风险收益的关系（2006年判断题）

四、历年考题解析：
本章是是往年教材第二章第二节《风险分析》和第五章第二节《投资风险与投资收益》、第三节《资本资产定价模型》重新组合形成的一章内容。从近几年看考点较多，主观题和客观题都可能出现。 近几年考题分值分布：

（一）单项选择题：
1、在证券投资中，通过随机选择足够数量的证券进行组合可以分散掉的风险是（ ）。（2004年）
A．所有风险
B．市场风险
C．系统性风险
D．非系统性风险
[答案]D
[解析]证券投资组合的风险包括非系统性风险和系统性风险。非系统性风险又叫可分散风险或公司特有风险，可以通过投资组合分散掉，当股票种类足够多时，几乎能把所有的非系统性风险分散掉；系统性风险又称不可分散风险或市场风险，不能通过证券组合分散掉。
2、某种股票的期望收益率为10%，其标准离差为0.04，风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率为（　）。 （2005年）
A．40%
B．12%
C．6%
D．3%
[答案]B
[解析]标准离差率＝标准离差/期望值＝0.04/10％＝0.4
风险收益率＝风险价值系数×标准离差率＝0.4×30％＝12％。
3、在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数是（　）。（2005年）
A. 实际投资收益（率）
B. 期望投资收益（率）
C. 必要投资收益（率）
D. 无风险收益（率）
[答案]B
[解析]期望投资收益是在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数。
4、在计算由两项资产组成的投资组合收益率的方差时，不需要考虑的因素是（　）。（2005年）
A. 单项资产在投资组合中所占比重
B. 单项资产的β系数
C. 单项资产的方差
D. 两种资产的协方差
[答案]B
[解析]根据教材P31投资组合收益率方差的计算公式，其中并未涉及到单项资产的β系数。
5、假定某企业的权益资金与负债资金的比例为60∶40，据此可断定该企业（ ）。（2006年）
A．只存在经营风险 B．经营风险大于财务风险
C．经营风险小于财务风险 D．同时存在经营风险和财务风险
[答案]D
[解析]根据权益资金和负债资金的比例可以看出企业存在负债，所以存在财务风险；只要企业经营，就存在经营风险。但是无法根据权益资金和负债资金的比例判断出财务风险和经营风险谁大谁小。
6、如果某单项资产的系统风险大于整个市场投资组合的风险，则可以判定该项资产的β值（ ）。（2006年）
A．等于1 B．小于1
C．大于1 D．等于0
[答案]C
[解析]β＝1，表明单项资产的系统风险与市场投资组合的风险一致；β﹥1，说明单项资产的系统风险大于整个市场投资组合的风险；β﹤1，说明单项资产的系统风险小于整个市场投资组合的风险。
7、根据财务管理的理论，特定风险通常是（ ）。（2006年）
A．不可分散风险 B．非系统风险
C．基本风险 D．系统风险
[答案]B
[解析]非系统风险又称特定风险，这种风险可以通过投资组合进行分散。

二、多项选择题：
1、在下列各种情况下，会给企业带来经营风险的有（　 ）。（2004年）
A．企业举债过度
B．原材料价格发生变动
C．企业产品更新换代周期过长
D．企业产品的生产质量不稳定
[答案]BCD
[解析]经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。比如：由于原材料供应地的政治经济情况变动，运输路线改变，原材料价格变动，新材料、新设备的出现等因素带来供应方面的风险；由于产品生产方向不对头，产品更新时期掌握不好，生产质量不合格，新产品、新技术开发试验不成功，生产组织不合理等因素带来的生产方面的风险；由于出现新的竞争对手，消费者爱好发生变化，销售决策失误，产品广告推销不力以及货款回收不及时等因素带来的销售方面的风险。财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。企业举债过度会给企业带来财务风险，而不是带来经营风险。
2、下列项目中，属于转移风险对策的有（　）。 （2005年）
A．进行准确的预测
B．向保险公司投保
C．租赁经营
D．业务外包
[答案]BCD
[解析]转移风险的对策包括：向专业性保险公司投保；采取合资、联营、增发新股、发行债券、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、特许经营、战略联盟、租赁经营和业务外包等实现风险转移。进行准确的预测是减少风险的方法。
3、下列项目中，可导致投资风险产生的原因有（　）。 （2005年）
A. 投资成本的不确定性
B. 投资收益的不确定性
C. 投资决策的失误
D. 自然灾害
[答案]ABCD
[解析]导致投资风险产生的原因包括：投资成本的不确定性；投资收益的不确定性；因金融市场变化所导致的购买力风险和利率风险；政治风险和自然灾害；投资决策失误等。
4、在下列各项中，属于财务管理风险对策的有（ ）。（2006年）
A．规避风险 B．减少风险
C．转移风险 D．接受风险
[答案]ABCD
[解析]财务管理的风险对策包括：规避风险，减少风险，转移风险和接受风险。
5、在下列各项中，能够影响特定投资组合β系数的有（ ）。（2006年）
A．该组合中所有单项资产在组合中所占比重
B．该组合中所有单项资产各自的β系数
C．市场投资组合的无风险收益率
D．该组合的无风险收益率
[答案]AB
[解析]投资组合的β系数受到单项资产的β系数和各种资产在投资组合中所占的比重两个因素的影响。

三、判断题：
1、对可能给企业带来灾难性损失的项目，企业应主动采取合资、联营和联合开发等措施，以规避风险。（　） （2005年）
[答案]×
[解析]规避风险的例子包括：拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目；新产品在试制阶段发现诸多问题而果断停止试制。合资、联营和联合开发等属于转移风险的措施。
2、市场风险是指市场收益率整体变化所引起的市场上所有资产的收益率的变动性，它是影响所有资产的风险，因而不能被分散掉。（　） （2005年）
[答案]√
[解析]市场风险是指影响所有企业的风险，它不能通过投资组合分散掉。
3、根据财务管理的理论，必要投资收益等于期望投资收益、无风险收益和风险收益之和。 （ ）（2006年）
[答案]×
[解析]正确的公式应是：必要投资收益＝无风险收益+风险收益

四、计算分析题：
1、某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，并分别设计了甲乙两种投资组合。
已知三种股票的β系数分别为1.5、1.0和0.5，它们在甲种投资组合下的投资比重为50%、30%和20%；乙种投资组合的风险收益率为3.4%。同期市场上所有股票的平均收益率为12%，无风险收益率为8%。
要求：
（1）根据Ａ、Ｂ、Ｃ股票的β系数，分别评价这三种股票相对于市场投资组合而言的投资风险大小。
（2）按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。
（3）计算甲种投资组合的β系数和风险收益率。
（4）计算乙种投资组合的β系数和必要收益率。
（5）比较甲乙两种投资组合的β系数，评价它们的投资风险大小。 （2005年）
[答案]
（1）A股票的β系数为1.5，B股票的β系数为1.0，C股票的β系数为0.5，所以A股票相对于市场投资组合的投资风险大于B股票，B股票相对于市场投资组合的投资风险大于C股票。
（2）A股票的必要收益率＝8％＋1.5×（12％－8％）＝14％
（3）甲种投资组合的β系数＝1.5×50％＋1.0×30％＋0.5×20％＝1.15
甲种投资组合的风险收益率＝1.15×（12％－8％）＝4.6％
（4）乙种投资组合的β系数＝3.4％/（12％－8％）＝0.85
乙种投资组合的必要收益率＝8％＋3.4％＝11.4％
（5）甲种投资组合的β系数大于乙种投资组合的β系数，说明甲的投资风险大于乙的投资风险。